距今而言，大蕭條（the Great Depression）才過去70多年。美國國會眾議院否決了財長保爾森（Hank Paulson）提交的救市方案，就此判斷，它認為可以冒險再經歷一次大蕭條。可以說，那次經濟衰退是20世紀最大的災難：它和其他一些事件共同導致了第 二次世界大戰——並不僅僅是希特勒的上臺。能想像現在一場大蕭條可能會帶來什麼樣的恐懼嗎？
這樣的惡兆看起來太誇張了。好吧，我期望，以後證明它們的確是被誇大了。但那種可怕的後果並非不可能，不是因為一場衰退已無法避免，遠非如此，而是因為我們需要行動來阻止它。
我們正在目睹金融體系崩潰，金融跨越空間和時間，將不同經濟要素整合在一起。沒有金融，現代經濟體無法存活。但現在隨著信用崩潰，（資金）向安全性資產轉移，金融體系面臨威脅。我們確實可以做這樣一場實驗，看看沒了金融會怎樣。但為什麼要這樣做呢？
甚至在眾議院否決保爾森提案前，3月期美元倫 敦銀行同業拆放利率（Libor）與預期官方利率息差就已超過200基點。在2007年8月，即這場危機開始前，息差可以忽略不計。但問題不僅於此：週一 短期國債收益率低於1%；金融機構的信用違約互換（CDS）息差上升到異常水準；高風險債券的信貸息差迅速擴大。救市提案被否決後，這一切都可能變得更 糟。標準普爾500指數（S&P 500）週一也下跌了8.8%，是其1987年10月19號以來最糟糕的一天。那種認為懲罰華爾街（Wall Street）不會傷害到主街（譯者注：英文為Main Street，在此泛指總體經濟）的想法是荒謬的，沒有什麼能比標準普爾500指數大跌更好證明上述想法有多荒謬。兩條“街”是交接的，街道一向如此。
如果金融體系停止正常運轉，同時一系列金融機構崩潰，所有人都會受到傷害，因為企業和家庭都會無處貸款。當前正發生的是一場愈演愈烈的恐慌，欠缺流動性的金融機構拋售資產，使它們自己和其他機構更為羸弱，尤其是它們的資產負債表在按市價調整。這使它們放貸額度更少，並因此更為影響資產價格和經濟體系，從而進一步損害資產品質。
這就是泡沫的最後一步——“劇變”（revulsion）。已故的海曼·明斯基（Hyman Minsky）認為，這個時候投資者因過於害怕而不再參與市場活動。不幸的是，當前受到驚嚇的投資者是銀行。它們甚至希望避免向彼此貸款。上周我在文章中 提到（《保爾森計畫非全面解危方案》），美國金融部門總債務占GDP的百分比從1980年的21%，上升到2007年的116%。這些巨額債務裏的絕大部分都是金融公司之間形成的。如果信貸沒有得到擴充，崩潰就會來臨。這就是投行業在幾星期內就消失的原因。
在這樣嚴峻的背景下，我們如何來看美國眾議院否決救市提案？那是一個可以理解的大錯。
可以理解，因為用納稅人的錢，從那些製造了這場危機的貪婪的蠢貨手中購買被稱作“有毒”的抵押貸款證券，這是難以容忍的。那些對“社會主義”有敵意 的共和黨人，不想對那些不配如此富有的有錢人紓困（至少是選舉前），同樣是可以理解的，甚至是可信的。還可以理解的是，這份提案並不讓人信服（原因我上周 已經給出）。設計這份提案是為了解決流動性不足的問題，而問題看上去肯定是一場越來越嚴重的破產危機，尤其是在房價下跌以及經濟繼續走弱之際。
然而，眾議院否決救市提案仍是一個大錯，因為最終結果會損害弱勢群體利益，並破壞市場經濟的合法性。保爾森的救市方案確實有漏洞，但否決它並不能讓 人相信馬上會有更好的結果。相反，這麼做只會讓人們相信美國政府選擇無所作為。在市場如此脆弱、政府擔保最必不可少的時候，這可能是最糟糕的資訊。
保爾森沒有選擇另一種方案，這很遺憾。讓一位金融巨頭負責拯救華爾街，也是一件憾事。但是，否決提案仍然是錯的。其實，應該在該提案的基礎上加以修改。
現在怎麼辦？首先，應該找到一份眾議院能通過的方案。找到這樣一份方案是可能的，可以通過堅持要求受援公司康復後進行全額償還，來保護納稅人利益。 像巴菲特（Warren Buffett）在高盛（Goldman Sachs）所做的那樣，購買優先股，可能是實現該方案一種很好的方式。
第 二，隨著股價下跌和銀行間借貸癱瘓，看起來有可能一些大型金融機構在今後的日子裏會發生融資困難。各國央行應該付出所有能想得到的努力——也包括一些想不到的——來保證這段時期這些流動性需求得到完全滿足。美聯儲（Fed）會發現還需要救援一些機構。既然如此，唉，那就救吧。
第三，歐洲人（包括英國人）應該認識到，大家都在一條船上。在如此困難時期，即使是歐洲央行（ECB）和英國央行（BOE）一次微小的減息，都會發出有用的信號。現在下調利率是最不可能引發通脹的了。
目前出現的一切都令人難以接受，要求救市的需求也令人難以接受。更大、甚至更為複雜的金融“巨獸”的出現——都因太大而不會破產——是危機將要來臨的預兆。儘管要考慮解決危機導致的長期影響，但首先要解決危機。
羅斯福（Franklin Delano Roosevelt）曾說過一句名言：“我們唯一要恐懼的，就是恐懼本身”。說實話，房價和信用泡沫破滅後引發的一系列經濟活動都是真實的。但恐懼也是一種危險。當信心崩潰後，市場無法運作。現在，必須重塑信心。
問題並不是缺乏如何這樣做的知識：我們知道如何重建受損的金融市場並重新注入資金。缺乏意志是問題所在。政府應該開始表現出，它控制著事態的進展。 在一屆失敗的美國政府末期，這看上去是要求太多。羅斯福的搭檔邱吉爾（Winston Churchill）曾說：“美國在用盡所有其他辦法後，總能做出正確之舉。” 現在，其他辦法都已用盡。政治家該做出正確之舉了。
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