上週四令人猝不急防的股市大崩盤的眾多細節逐漸變得清晰﹐原來這是一次由眾多相關或不相關的事件同時發生而引發的異常罕見的結果。
四美國東部時間下午2：15過後不久﹐Universa Investments LP對沖基金在芝加哥期權交易池中下了一筆大單﹐投注股市將繼續大幅下滑。
換作其它任何一天﹐這筆交易額為750萬美元的50,000手的期權合約可能暫時挫傷股價﹐但不會引發太多波動。但在這一天﹐正值各類金融市場深幅 震盪之時﹐區區20分鐘後﹐股市發生大崩盤﹐而這筆交易可能在其中起了關鍵性作用。
《黑天鵝：百年一遇的沖擊》(Black Swan: The Impact of the Highly Improbable)一書的作者塔利布(Nassim Taleb)為Universa對沖基金公司提供策略咨詢。當天該公司進行的這筆交易﹐使得與其下注方向相反的交易者也賣出以抵消部分風險﹐其中包括英國 銀行巴克萊集團(Barclays PLC)旗下的經紀公司巴克萊資本(Barclays Capital)。
而後﹐隨著市場繼續下滑﹐ 已產生的跌幅可能迫使更多的“對沖”交易形成﹐造成了海嘯爆發般的壓力沖擊至市場的幾乎各個角落。
據熟悉情況的業內人士稱﹐這股下跌浪潮 看來沖擊到了巴克萊資本等經紀公司的數據流。多位交易商及交易所負責人員說﹐接下來﹐大量的股票買賣指令阻塞了交易的進行。交易員說﹐甚至在某些個股跌至 每股僅一美分前﹐紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext)的ARCA電子交易平台傳輸的數據看起來已開始出現問題。
混亂中﹐某些快速交易大型對沖基金退至場外﹐目前這些對沖基金為股市提供諸多流動性。交易員及其它捲入這場交易危 機者目前均認為﹐這個與“黑天鵝”稱謂相關的基金可能為這一“黑天鵝”時刻──這個引發災難性系列後果的無從預見的稀有事件起到了推波助瀾的作用。
Universa 公司創建人斯皮茲納格爾(Mark Spitznagel)說﹐僅該公司自身的這筆交易不可能引發股市崩漬。他說﹐市場此前已到了一個臨界點﹐到了即將崩潰之時。而巴克萊資本拒絕置評。
隨 著上週四令人猝不急防的股市大崩盤的更多細節逐漸清晰﹐沒什麼證據表明是交易員數據輸入錯誤引發崩盤。相反﹐這一崩盤場景是一次由眾多相關或不相關的事件 同時發生而引發的異常罕見的結果﹐暴露出股市大大小小的結構性缺陷。在短短五分鐘時間里﹐道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)即下挫700點。
共同基金公司Vanguard Group首席投資執行長索特(Gus Sauter)說﹐這的確表明股市存在結構性缺陷。他還說﹐大家必須徹底想想如何保存即時性而同時又保存流動性。
這一事件突顯出股市一個 更大的問題。近年來﹐市場呈指數性加速增長﹐並更為多樣化。股票交易的主要地點不再限於紐約證券交易所(New York Stock Exchange)﹐而擴展至眾多公司運作的計算機服務器﹐涉及的地域廣大﹐遠及德州的奧斯汀、密蘇里州的堪薩斯城﹐以及新澤西的雷德班克等。
這 種多樣化使股票交易成本更低﹐對機構及個人投資者來說均有利。但同時﹐這也使確保一個有序的市場更為困難、更難以控制。現如今﹐這種責任感在很大程度上取 決於進行高頻率操作的交易員﹐這一團體的交易量約計佔整個股市交易量的三分之二。而這些唯利是圖的對沖基金留意的是他們自身投資者的利益﹐而非其交易股票 的投資者的利益。
恐慌拋盤開始前數小時﹐即有信號表明上週四不會是個平凡之日。上午11：00時﹐道指僅下滑60點﹐而拋盤即異常沉重。 衡量拋盤的指標之一﹐股票開盤即下滑的比例﹐創“911”恐怖襲擊後開市首日來最高值。
到下午2：00﹐幾乎各類金融市場均處於極度壓力 下。在歐洲﹐希臘債危機蔓延導致歐元兌美元及日圓大幅下滑﹐債券市場也普遍下挫。歐洲各銀行互相間拆借利率上調。而在距華爾街2,800英里之遙的加州聖 塔莫尼卡﹐Universa公司下了交易單。
對於管理著約60億美元資產的Universa來說﹐這樁交易是符合其一貫作風的。該公司的 顧問、投資家塔利布因《黑天鵝：百年一遇的沖擊》一書而一舉成名。這本書提出﹐金融市場中的不可能事件比大部分投資者認為的可能性要大的多。
Universa 常常買進那些會在市場大幅下挫時獲益的期權合約。該公司在2008年底的市場拋售中獲得了巨額收益﹐去年推出了一只能在通貨膨脹大幅上升時獲益的基金。
據 知情人士透露﹐Universa通過巴克萊的交易部門買進了五萬份期權合約。假如標準普爾500指數6月份時跌至800點﹐這些合約將帶來約40億美元的 收益。而買進這些期權合約之時﹐標準普爾500指數位於1,145點。
在芝加哥﹐這樁大規模交易看來立即對市場帶來了影響。 Universa交易對手方的交易員們實際上是在押注股市會上漲。不過據交易員們說﹐為了儘量降低賠錢的風險﹐他們反過來需要賣出。
市場 跌得越狠﹐巴克萊等公司的交易員越不得不賣出以保護所持頭寸。再加上市場中可能存在的其他數十樁交易﹐導致期貨市場出現連環式的拋售。
隨 著股票交易量的激增﹐股市中各數據系統開始出現問題。在混亂局面不斷加劇之際﹐每秒鐘約有30萬份股票信息──股價、走勢和交易──湧入巴克萊系統。巴克 萊的費根(Brian Fagen)說﹐正常情況下﹐峰值一般是每秒鐘約5萬份信息。當時費根盯住自己面前的屏幕﹐監測著混亂的局面。信息如潮水般地湧入﹐造成巴克萊一個交易系 統的崩潰﹐不過一個備用系統在未中斷該公司交易的情況下開始工作。
到了下午2點37分﹐過載看起來已經影響了紐約證券交易所的Arca電 子交易系統。當時﹐其競爭對手納斯達克在數據中檢測到了它認為有問題的信息。納斯達克發出一則消息說﹐不再允許Arca的報價自動從紐約證券交易所發送過 來。納斯達克隸屬於Nasdaq OMX Group Inc.。
這一舉措──也就是所謂的宣佈“自助”──在大型交易所中很少發生。不 過在接下來的幾分鐘內﹐BATS交易所也停止了自動接收紐約證券交易所的報價。
對於一類重要的參與者──交易頻繁的對沖基金──所有這一 切動盪開始變得風險過高﹐難以應付。有一種後來被證實了的擔心是﹐在極度的波動中﹐一些（但不是所有的）交易隨後會被取消﹐令他們陷入不想要的頭寸。
納 朗(Manoj Narang)開始擔心極度的動盪可能會導致他的基金損失慘重。他名下的Tradeworx Inc.公司在新澤西州從事高頻率的交易業務。
在大約下午2點40分﹐他和一小群交易員忙著平倉。這只交易頻繁的基金常常會在股指和指數 中的個股之間迅速交易。
由於納朗使用的電腦功能非常強大﹐一般情況下只需要大約一秒鐘的時間就可以解除交易。不過在股市暴跌之際﹐卻花了 大約兩分鐘──在如今電腦推動下的市場中﹐這無異於永遠。位於密蘇里州的交易頻繁的大型公司Tradebot Systems Inc.也看到了所買賣的很多證券存在混亂行為﹐它決定撤出市場。
看到交易頻繁的基金要麼賣出要麼退出市場﹐華爾街經紀公司也開始撤出﹐ 紐約證券交易所暫時停止一些股票的交易﹐在這種情況下﹐買進聲從市場上消失了。正常情況下﹐買進iShares Russell 1000 Growth Index交易所買賣基金的出價一般有數百萬份﹐不過據《華爾街日報》看過的數據﹐在下午2點46分時﹐對一只幾分鐘前交易價格還在51美元的基金﹐高於 14美元的出價只有四個。
在3點前後﹐拋售的壓力減弱。就像股市下跌的神速一樣﹐股市迅速反彈。交易員們說﹐迅速反彈背後的一個因素是使 用電腦和公式在市場中尋找低價買進機會的基金。這些基金撲向數百只價格較低的股票﹐幫助推高了股市。
Scott Patterson / Tom Lauricella
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