(網路) 20081021 英國金融時報: 這世界從脫鉤的希望與美夢中清醒了

美國仍然具有令全球經濟陷入混亂的能力，至少從上世紀20年代起，它就具備了這種能力。因此，高收入國家去槓桿化和新興經濟體增長勢頭之間的角力，最終將以前者取得決定性勝利而告終。唉！

但這也不全然是壞事：通脹壓力正迅速減輕。但儘管如此，這掩蓋了更多的壞消息。分崩離析的金融體系將減弱貨幣放鬆對經濟的傳導作用，這將使得即將來臨的經濟放緩持續很長時間。儘管各方採取的果斷行動將金融體系從近期“心臟病突發”中拯救了過來，但“病人”仍然很虛弱。

2007年，全球經濟（以市場匯率計算）實際增長率為3.7%。國際貨幣基金組織(IMF)最新《世界經濟展望》(World Economic Outlook)預計，今年的全球經濟增長率為2.7%，而明年僅為1.9%。該機構預計，高收入國家的經濟明年將陷入停滯，而新興經濟體預計將增長 6.1%。這一速度看起來很快。但與7月份的預期相比，已下降了0.6%，遠低於2007年8%的經濟增長和對2008年仍能實現6.9%增長的預期。

令人驚喜的是，預計非洲經濟明年將增長6%。根據預測，發展中亞洲國家仍將領跑全球，經濟增長率高達7.7%：其中中國為9.3%，而印度將降至6.9%。與此同時，預計中、東歐經濟明年將僅增長3.4%，而西半球的增速甚至更為緩慢，僅為3.2%。

作出上述預測之際，9、10月份最嚴重的金融衝擊尚未爆發。英國央行(BoE)行長默文•金(Mervyn King)在21日晚間的一篇講話中表示：“需要採取激進行動，以確保銀行業體系的得以生存下來。”實際上，各國政府感到有必要向其金融體系注入如此巨額的新資金，這本身就說明了危機的嚴重程度。

近期發佈的美國零售業、新屋開工數、工業產出和消費者信心方面的資料顯示，美國經濟正陷入衰退。其他幾個發達國家也面臨著類似的困境，尤其是英國。

想一想壓在這些國家肩頭的沉重負擔吧。1980年至2007年間，美國財政債務總額與國內生產總值(GDP)的比率——衡量該部門負債狀況的一項標準——從21%躍升至116%。其結果是，經濟命脈中如今充斥著壞賬。

此外，儘管美國（和其他西方國家）政府致力於挽救核心的銀行業體系，但隨著融資逐漸枯竭，金融資產不可避免被強行出售，並出現更多的破產事件，包括對沖基金部門在內的非銀行金融體系似乎註定要崩盤。

這就是那種委婉的說法“去槓桿化”(deleveraging)背後的現實。除非私人壞賬被移至公共部門的資產負債表上，否則上述情況便會以大規模破產的形式出現。“債務毀滅”(Debt destruction)是一種更好聽的說法。在美國和其他地區，資產價格（尤其是房價）也在繼續下挫。誰會借錢來購買這些資產？除非這些資產得到大量資本金擔保的保護，否則哪家放貸機構會同意將其用作抵押品？信貸機制已經崩潰。當風險較高的信貸息差急劇竄升時(見文末圖表)，只會出現這種情況。如果銀行都無法輕易借到錢，就沒有誰能借到了。

此外，人們應記住，美國家庭近年來支出占收入的比例一直高得異乎尋常，負債水準也格外高。隨著極需信貸的家庭減少消費，那些遭受巨額損失的人們增加儲蓄，這種情況也將發生改變。

簡而言之，近期銀行業危機最糟糕的後果——一場蕭條——業已避免。不過，被RGE Monitor創始人、超級悲觀人士魯裏埃爾•魯比尼(Nouriel Roubini)稱之為“歷史上規模最大的槓桿資產泡沫和信貸泡沫”破滅的影響，正給實體經濟造成越來越猛烈的衝擊。

凡事有弊則有利：IMF又有事可做了，該機構已經在為冰島、巴基斯坦和烏克蘭提供幫助。遇到問題的國家還包括保加利亞、愛沙尼亞、拉脫維亞和土耳其。雖然中國和印度抗危機衝擊的能力似乎相當強，但即使是這兩個國家，也將受到負面影響。近年來，投資和淨出口占中國需求增量的近四分之三。兩者都將因本輪危機而減速——對淨出口的影響較為直接，而對投資則是間接影響。儘管中國政府有辦法（通過財政措施）來抵消需求日益疲軟的影響，其力度可能太小，且動手太晚。

新興經濟體不會“脫鉤”。這並不令人驚訝：按市價計算，美國和歐盟(EU)占全球產出的54%。再加上日本，它們所占的比例高達62%。這些國家經濟的大幅放緩，必將給世界其他地區造成巨大的影響。不過，一些新興經濟體應仍能維持較為迅速的增長。

經濟放緩和金融危機已降低了大宗商品價格，不過其目前水準仍相對較高（見圖表）。IMF已預測，高收入國家明年的消費者價格通脹為2%。這種下降對大宗商品出口商而言是件壞事，但這將推動政府對官方利率進行所需的調降。儘管降息的影響將較為有限，但仍將有所幫助。

然而，在當前形勢下，只靠貨幣政策是不夠的。這是一種符合凱恩斯理論的局勢，因而需要凱恩斯主義的“藥方”。最終預算赤字將升至以前被認為不可想像的水準，那又何妨。

必須採取另外兩項措施。首先，完善對破產家庭進行債務重組的程式。其次，為IMF對發展中經濟體的低限制性紓困計畫提供充足的資金。眼下，IMF的流動性格外充沛。但隨著局勢變得更糟，這種情況很可能不會就會改變。

目前（和將來）面臨的挑戰，是如何確保本來或許成為一場真正的經濟蕭條的事件，最終只是讓受影響最大的高收入國家出現輕微的衰退，而新興經濟體則只經受溫和的放緩。在防止幾個發達國家的金融體系崩潰方面，各方已採取了足夠的措施。如果必要的話，還須採取更多的舉措。然而，全球經濟仍有可能步入長期、嚴重的放緩。我們需要採取堅決的行動來限制這些影響，這仍是眼下面臨的政策挑戰。